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2013年经济学诺奖与中国式地产泡沫


【几乎没有什么方法能够准确预测未来几天或几周的股市、债市,但是可以通过研究对较长时期内的价格进行预测,比如接下来3-5年的行情走势。There is no way to predict the price of stocks and bonds over the next few days or weeks. But it is quite possible to foresee the broad course of these prices over longer periods, such as the next three to five years.】

这是今年三位经济学诺贝尔奖获得者的研究假设与研究成果。他们的理论对资产价格预测具有突破性的意义,同时,也可以用来破解中国地产泡沫的迷局。

我们可以这样说,‘中国地产泡沫哪怕在10年内看似合理的,但是,再过10年,价格必须回归理性。长期来看,中国地产价格也是可以预测的,而且泡沫总归是一种短期现象,只不过这种现象,比股市和债市的预测难度更大,需要的时间更长而已。’

三位学者的共同研究方向是市场效率与资产的定价问题。2009年的经济危机,曾经让人们对所谓的市场预测理论,尤其是股票价格预测理论失去了信心,本次诺贝尔奖将给大家找回了这样的信心。

为什么呢?

因为市场的失败,往往是参与者的短期非理性行为所致。我和我的学生(后来的同事)罗丹博士,还有同事张睛博士在英文期刊《世界经济》连续发表了两篇文章,《中国股市泡沫的经济心理学》以及《经济危机与恢复》,用不同的角度和2009年以后世界主要股市的波动情况,证明了短期非理性的存在主要是投资者对投资盈亏反应的不对称性所致。

这两篇文章所揭示的原理与今年三位诺奖获得者的基础理论有异曲同工的作用。也就是说,不管短期的行为是怎样的,是泡沫的东西,都必须爆破。

他们的理论说,短期的预测非常困难,或者不可能正确。可是,数年的,长期的预测是有规律可循的。也就是说,长期价格的确定,取决于基本的回报率。回报率低,不可能支撑不理性的价格。

股票也好,房地产也好,短期表现,不能代表长期的基本定价所能给与的合理区间。不规律的,或者不理性的超越这样的区间,泡沫必定爆破。

如果用这样的理论来研究目前中国的房地产泡沫,会不会得出这样的结论?那就是,哪怕是10年的高房价也好,如果这样的房价得不到合理投资回报率的支持,或者得不到人们收入水平提高速度支撑的话,地产泡沫还是会爆破的。至于什么时候爆破,如何爆破,爆破的破坏力有多大,我们只能拭目以待。

件:揭晓 Robert Shiller等三位经济学家获此殊荣

诺贝尔经济学奖得主终于揭晓,Eugene F.Fama、 Lars Peter Hansen以及Robert Shiller三位经济学家获得2013年诺贝尔经济学奖的殊荣。

诺贝尔委员会在声明中表示:

几乎没有什么方法能够准确预测未来几天或几周的股市、债市,但是可以通过研究对较长时期内的价格进行预测,比如接下来3-5年的行情走势。这些研究结果正是Eugene Fama,、Lars Peter Hansen和 Robert Shiller三位经济学家所做的分析。

从上世纪60年代开始,Eugene Fama和一些同事就阐明了短期内的股票价格是极度难预测的,新的资讯信息能够非常迅速地在价格上表现出来。这些发现不仅仅对于后续研究有深厚影响,而且也改变了市场的一些习惯性操作方法。全球股市随后兴起的所谓指数基金就是一个很好的例子。

如果几天或几周内的价格都如此难以预测,那么几年之内的价格不是会更难预测吗?答案是否定的。这是Robert Shiller在上世纪80年代发现的。他发现股票价格的波动比公司分红的波动更大,而价格/分红比例高的时候总是会趋向于下行,反之,该比例低的时候就会趋向于上行。这个模式不仅仅适用于股市,还适用于债券和其它资产市场。

另外一个研究将上述研究结果进一步推进,阐明了理性投资者对于价格不确定性的回应之间的关系。随后,高额的未来回报率被视作在高风险时期持有高风险资产的补偿或犒赏。Lars Peter Hansen就研究出了一个统计方法,特别适用于测试理性投资者对于资产定价的理论,并用以阐释资产价格。

此外,还有一项研究关注了理性投资者行为的违背情况。所谓的行为金融会将机构限制等因素考虑在内,如借贷限制,这些限制能够防止聪明的投资者对市场的错误定价进行反向交易。

诺贝尔奖获得者们为目前人们对资产价格的理解奠定了基础。

根据此前路透社的预测,两名芝加哥大学经济学教授最为热门,他们拓展了规制经济学理论。规制经济学也称管制经济学,是对政府规制活动所进行的系统研究。

芝加哥大学布斯商学院荣休经济学教授佩兹曼,曾提出“佩兹曼效应”,指出人们对于监管的反射性倾向。而芝加哥大学法学院教授波斯纳则是联邦第七巡回区上诉法院法官。他与上月刚逝世的诺奖得主罗纳德·科斯一样,是法律经济学的代表人物之一。

此外,其他热门候选人还包括推进了实证微观经济学的约书亚·安格里斯特、戴维·卡德和阿伦·克鲁格,他们分别来自麻省理工学院、加州大学伯克利分校及普林斯顿大学。其中,克鲁格曾于2011年被美国总统奥巴马任命为白宫经济顾问委员会主席。

英国牛津大学经济史学家欧佛尔表示:“诺贝尔经济学奖被视为经济学学术成就的顶点。不过经济学得主不一定会担任重要决策者的重要顾问,部分得奖者甚至也不向往那个职位。”

诺贝尔在1895年的遗嘱中并未设立经济学奖,不过瑞典央行为了纪念诺贝尔,在1968年增设此奖项,1969年起才开始颁发。自2000年以来,每一届诺贝尔经济学奖得主都有美国人的身影。

回顾2008年至今美国人获诺贝尔经济学奖情况

2008年,保罗·克鲁格曼

成就:在自由贸易、全球化方面形成一套理论

2009年,埃莉诺·奥斯特罗姆、奥利弗·威廉森

成就:经济管理方面的分析,特别是对公共资源管理和公司边界问题的分析

2010年,彼得·戴蒙德、戴尔·莫滕森(与其他国家学者分享)

成就:对“经济政策如何影响失业率”理论进一步分析

2011年,托马斯·萨金特、克里斯托弗·A·西姆斯,

成就:在宏观经济学中对成因及其影响的实证研究

2012年,埃尔文·罗斯,劳埃德·沙普利

成就:对稳定配置和市场设计实践理论的贡献

附件:Press Release, 14 October 2013

The Royal Swedish Academy of Sciences has decided to award The Sveriges Riksbank Prize in Economic Sciences in Memory of Alfred Nobel for 2013 to

Eugene F. Fama, University of Chicago, IL, USA

Lars Peter Hansen,University of Chicago, IL, USA

Robert J. Shiller,Yale University, New Haven, CT, USA

"for their empirical analysis of asset prices”.

Trendspotting in asset markets:There is no way to predict the price of stocks and bonds over the next few days or weeks. But it is quite possible to foresee the broad course of these prices over longer periods, such as the next three to five years. These findings, which might seem both surprising and contradictory, were made and analyzed by this year’s Laureates, Eugene Fama, Lars Peter Hansen and Robert Shiller.

Beginning in the 1960s, Eugene Fama and several collaborators demonstrated that stock prices are extremely difficult to predict in the short run, and that new information is very quickly incorporated into prices. These findings not only had a profound impact on subsequent research but also changed market practice. The emergence of so-called index funds in stock markets all over the world is a prominent example.

If prices are nearly impossible to predict over days or weeks, then shouldn’t they be even harder to predict over several years? The answer is no, as Robert Shiller discovered in the early 1980s. He found that stock prices fluctuate much more than corporate dividends, and that the ratio of prices to dividends tends to fall when it is high, and to increase when it is low. This pattern holds not only for stocks, but also for bonds and other assets.

One approach interprets these findings in terms of the response by rational investors to uncertainty in prices. High future returns are then viewed as compensation for holding risky assets during unusually risky times. Lars Peter Hansen developed a statistical method that is particularly well suited to testing rational theories of asset pricing. Using this method, Hansen and other researchers have found that modifications of these theories go a long way toward explaining asset prices.

Another approach focuses on departures from rational investor behavior. So-called behavioral finance takes into account institutional restrictions, such as borrowing limits, which prevent smart investors from trading against any mispricing in the market.

The Laureates have laid the foundation for the current understanding of asset prices. It relies in part on fluctuations in risk and risk attitudes, and in part on behavioral biases and market frictions.

Read more about this year's prize ,Information for the Public。

Eugene F. Fama, U.S. citizen. Born 1939 in Boston, MA, USA. Ph.D. 1964 from University of Chicago, IL, USA. Robert R. McCormick Distinguished Service Professor of Finance at University of Chicago, IL, USA.

www.chicagobooth.edu/faculty/directory/f/eugene-f-fama

Lars Peter Hansen, U.S. citizen. Born 1952 in USA. Ph.D. 1978 from University of Minnesota, Minneapolis, MN, USA. David Rockefeller Distinguished Service Professor in Economics & Statistics at University of Chicago, IL, USA.

http://larspeterhansen.org

Robert J. Shiller, U.S. citizen. Born 1946 in Detroit, MI, USA. Ph.D. 1972 from Massachusetts Institute of Technology (MIT), Boston, MA, USA. Sterling Professor of Economics at Yale University, New Haven, CT, USA.

www.econ.yale.edu/~shiller 

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